Carlos Montero se hace eco del análisis de Gallo, en el que ofrece cuatro escenarios que harían estallar la burbuja creada y sostenida por los Bancos Centrales.
Artículo de La Carta de la Bolsa:
La mayoría de los inversores todavía juegan el juego y en la misma dirección. Estimamos que actualmente hay alrededor de 11 billones de dólares en bonos con rendimiento negativo y más de 2 billones en estrategias que explícita o implícitamente dependen de una volatilidad estable y las correlaciones de activos. Si las bajas tasas de interés y la QE han sido la palanca que impulsa los precios de los dividendos y los activos que pagan cupones, los bancos centrales son el punto de apoyo.
Este punto de apoyo está cambiando lentamente: el BCE acaba de anunciar una reducción en su programa de compra de bonos, el Banco de Inglaterra ha subido tipos, incluso ante la debilidad económica, la Fed probablemente suba las tasas nuevamente en diciembre, y el PBoC ha advertido recientemente sobre la sobrevaloración de los activos.
La QE ha beneficiado una plétora de estrategias de inversión y ha creado la burbuja actual para acabar con todas las burbujas.
Gallo es obviamente inteligente porque no señala un factor que pinche la burbuja de los bancos centrales. En cambio, ofrece cuatro escenarios. La primera amenaza es un aumento en la inflación, que resume de la siguiente manera.
1. Inflación: después de nueve años de baja inflación, la probabilidad de un aumento repentino de la inflación aumenta, a medida que los mercados laborales se tensionen, la globalización deje paso a políticas proteccionistas y la liquidez alcance a pequeñas y medianas empresas para que crear puestos de trabajo a medida que los bancos reinician el préstamo.
Dejando a un lado la inflación salarial, Gallo cree que China podría seguir exportando la inflación sobre la base de una economía china más flexible de lo esperado. Gallo cree que China puede tener suficientes opciones de política monetaria para desinflar suavemente su burbuja crediticia. Si bien podemos estar en desacuerdo, es una posibilidad.
La segunda amenaza para la burbuja de los bancos centrales es... banqueros centrales.
2. Los propios banqueros centrales: los bancos centrales parecen haber cambiado su tono para preocuparse cada vez más por la estabilidad financiera. Hay buenas razones para hacerlo. Llevamos muchos años de expansión sincrónica global, y habrá poca munición de política monetaria para luchar contra una nueva desaceleración, con tasas de interés cerca de mínimos históricos y 20.000 millones de dólares en los balances generales del banco central. En algunos países, como Japón y Suiza, los bancos centrales han aumentado sus balances a tamaños similares a sus respectivas economías. La buena noticia es que algunos bancos centrales están tratando de frenar el estímulo antes de que termine su mandato. La Reserva Federal está lista para subir las tasas nuevamente en diciembre, el Banco de Inglaterra ya los ha subido, el BCE anunció una reducción en las compras. La mala noticia es que los mercados hasta ahora han ignorado en gran medida esta reducción en los estímulos.
La tercera amenaza es otra alegre banda de malhechores.
3. Políticos: la QE de los bancos centrales no solo ha reducido los rendimientos y aumentado los precios de los activos. También ha suprimido artificialmente la volatilidad. Sin embargo, la volatilidad puede volver ante el aumento de la desigualdad en la distribución de la riqueza, las oportunidades y los recursos naturales en todo el mundo. La última década ha sido grandiosa para los multimillonarios, no tan buena para el ciudadano medio. La desigualdad de riqueza y oportunidades en las economías desarrolladas ha impulsado los votos protesta contra el establishment como el Brexit o el presidente Trump. Otros partidos populistas están en auge en Europa continental y Escandinavia. A su vez, el populismo nacional y el nacionalismo en los países desarrollados pueden aumentar el conflicto comercial y el proteccionismo, así como exacerbar el militarismo y el conflicto geopolítico. El populismo ha impulsado históricamente el gasto público y el estímulo fiscal, impuestos más altos y políticas agresivas de redistribución, que podrían redimensionar los activos sobrevalorados y/o los activos objetivo utilizados como reserva de valor.
Nada que agregar.
4. El mercado: crecimiento creciente, baja inflación y bajas tasas de interés han demostrado ser una gran ayuda para los mercados globales. Ahora hay 20 billones de dólares en activos del banco central a nivel mundial, y alrededor del 10% de la deuda soberana global, dando rendimientos negativos. Los inversores han estado comprando acciones para obtener rendimiento y bonos para ganancias de capital, y han estado vendiendo volatilidad explícitamente o posicionados en estrategias que son implícitamente cortas en volatilidad. Suponen una volatilidad estable y una correlación entre el precio de los activos. Por ejemplo, las estrategias de paridad de riesgo asumen una correlación negativa entre los activos de riesgo, como las acciones, y los "activos libres de riesgo", como los bonos del Tesoro de EE. UU. Pero, ¿qué sucede si ambos disminuyen a la vez y los inversores cortos en volatilidad se ven obligados a deshacer sus carteras?
Exactamente, esto es lo que estamos esperando, pero ¿cuál será el catalizador? Nadie lo sabe.
Si nos viéramos obligados a adivinar qué pinchará la burbuja, probablemente pondríamos más énfasis en China que en el informe Algebris. Sin embargo, dejando de lado lo que lo causa, compartimos la opinión de Gallo sobre algunas de las mecánicas clave que estarán "en juego" cuando se desarrolle una crisis.
¿Cómo será la próxima crisis?
Los más de 2 billones de dólares en estrategias explícitas e implícitas cortas en volatilidad podrían ser la chispa, similar a la sub-prime para los mercados de crédito en 2008, que fue de 1.4 billones. Sin embargo, una crisis futura sería muy diferente a la de 2008. El crecimiento en vehículos de inversión pasiva y en la discordancia entre los activos que compran y los pasivos que emiten, falta de activos libres de riesgo y cadenas colaterales crecientes, disminuyendo la liquidez de negociación debido a mayores requisitos de capital para los dealers apuntan a una mayor fragilidad en los mercados financieros.
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